国美通讯600898：股息与杠杆、回购与毛利——我该如何抉择？
把投资变成一场既有逻辑又有耐心的长跑，国美通讯（600898）就是这样一个需要兼顾现金流和市场期待的赛道。关于股息与财务杠杆，应回到基本财务学：Modigliani 与 Miller 提醒我们资本结构在无税与无摩擦环境下不影响企业价值，但现实中税盾、破产成本与代理问题决定了适度负债能提升回报同时增加风险（Modigliani & Miller, 1958；Jensen, 1986）。因此观察公司近年分红政策与资产负债率是否同步、以及经营性现金流覆盖利息的能力，是评估可持续股息的关键（见国美通讯年度报告披露，2023年年报，上海证券交易所）。回购决策不应仅为支撑股价，理想情形是管理层在内生现金充裕且市价低于内在价值时进行（Jensen关于自由现金流假说）。短期负债周转方面，企业应优化应收账款与存货周转，降低短融对流动性造成的挤压；关注速动比率与经营性现金流/短期负债比率，可以直观反映短期偿债压力（公司财报现金流表）。“阻力有效性”既可指技术面上的压力位，也可理解为外部阻力如行业监管和渠道整合的障碍；结合成交量、机构持仓变化与基本面事件来判断阻力是否真正会抑制股价上涨。竞争压力与毛利率回归是宏观与微观共同作用的结果：若行业竞争加剧或产品同质化严重，毛利率存在向行业中位数回归的风险，需观测公司在供应链、渠道与品牌上的差异化能力。实践建议：以现金流为核心，设定分红与回购的杠杆阈值；把短期负债周转作为季度监控指标；用基本面事件确认突破的“阻力有效性”；对毛利率回归保持情景化预测并留出资本缓冲。数据与理论参考：Modigliani & Miller (1958), Jensen (1986)，以及国美通讯2023年年报（上海证券交易所披露）。
互动问题：
1. 你认为公司更应优先回购还是提高股息率？为什么？
2. 在短期负债压力下，你会优先建议公司削减研发投入还是延后回购？
3. 如果市场普遍低估公司未来现金流，你会如何验证回购的性价比？
常见问答：
Q1：国美通讯当前杠杆是否过高？
A1：以速动比率与有息负债/EBITDA为准，结合公司最近三年年报判断是否接近行业警戒线（参见公司年报披露）。
Q2：回购何时才算“合理”？
A2：当公司自由现金流稳定、估值低于内在价值且不影响营运资金时，回购更合理（参阅Jensen关于自由现金流理论）。
Q3：毛利率回归应如何建模？
A3：可用历史行业中位数作为长期均值，采用情景分析（乐观/基线/悲观）并结合公司竞争优势进行调整。